声明：本文仅限于全球产业研究，不构成任何投资建议。
核心概要
- 业绩增长：Q2净营收10.105亿元，同比增长14.8%；毛利率升至35.4%。
- 国际业务主导：国际业务占营收68.5%，本季度财报未对中国大陆市场提出新的变化预期。
- 欧洲渠道深化：雾芯科技控股一家西欧分销商，进一步进入当地分销、零售和市场通路。
- 多品类扩张：公司明确推进现代口含尼古丁袋及其他无烟产品，业务布局进一步超越电子烟。
2Firsts
2026年8月14日
雾芯科技（RLX Technology Inc., NYSE: RLX）第二季度净营收为人民币10.105亿元（1.489亿美元），同比增长14.8%，国际业务占净营收的68.5%。
公司同时披露，2026年7月已收购一家西欧新型无烟产品及快速消费品（FMCG）分销商51%的股权，并取得董事会控制权。该公司的财务数据将从第三季度起纳入雾芯科技合并财务报表，即开始并表。
与第一季度相比，本次财报呈现出不同的增长背景。今年一季度，雾芯科技营收同比增长96.2%，其中部分来自出口相关监管政策变化带来的一次性影响。进入第二季度后，这一因素消退，公司新增战略信息更多集中在海外分销、零售终端执行以及从电子烟向现代口含尼古丁袋和其他无烟品类的拓展。
值得注意的是，与第一季度不同，雾芯科技本次财报没有对中国大陆业务作出新的单独说明。
主要财务数据
● 净营收：人民币10.105亿元，同比增长14.8%。
● 毛利润：人民币3.578亿元，同比增长47.8%。
● 毛利率：35.4%，上年同期为27.5%。
● 美国通用会计准则（U.S. GAAP）下经营利润：人民币1.304亿元，同比增长234.7%。
● 非美国通用会计准则（non-GAAP）下经营利润：人民币1.496亿元，同比增长28.8%。
● 美国通用会计准则（U.S. GAAP）下净利润：人民币2.220亿元，同比增长1.6%。
● 非美国通用会计准则（non-GAAP）下净利润：人民币2.388亿元，上年同期为人民币2.912亿元，同比下降约18%。
● 国际业务：占当季净营收的68.5%。
Q2营收增长14.8%，Q1一次性因素影响消退
雾芯科技第二季度净营收为人民币10.105亿元，去年同期为人民币8.800亿元。
毛利润同比增长47.8%，至人民币3.578亿元；毛利率由去年同期的27.5%升至35.4%。
美国通用会计准则（U.S. GAAP）下，第二季度经营利润为人民币1.304亿元，同比增长234.7%；非美国通用会计准则（non-GAAP）下经营利润为人民币1.496亿元，同比增长28.8%。
净利润走势则有所不同。美国通用会计准则下净利润为人民币2.220亿元，同比增长1.6%；非美国通用会计准则下净利润为人民币2.388亿元，低于去年同期的人民币2.912亿元，同比下降约18%。
第二季度营收低于第一季度的人民币15.86亿元。雾芯科技第一季度营收同比增长96.2%。
首席财务官陆超（Chao Lu）表示，第二季度营收和毛利润环比回落符合此前预期，原因在于第一季度包含了出口相关监管政策变化带来的一次性收益。
陆超表示：“正如预期，第二季度营收和毛利润较第一季度有所回落，第一季度包含了此前披露的出口相关监管变化带来的一次性收益。”
因此，相比受到一次性因素影响的一季度，第二季度数据更能反映该因素消退后的经营表现。不过，并购仍是报告期增长的一部分。
雾芯科技表示，第二季度营收同比增长主要来自国际业务扩张，以及2025年5月完成的一项收购所带来的贡献。公司没有进一步披露并购业务和自身业务分别贡献了多少增长，因此目前无法从财报中计算其有机增长（organic growth，即不考虑并购新增贡献的业务增长）水平。
国际业务占营收68.5%
第二季度国际业务占雾芯科技净营收的68.5%，第一季度为72.3%。
由于第一季度收入结构受到出口政策一次性因素影响，两个季度的国际业务占比并不完全可比。但从整体结构看，国际业务仍然是雾芯科技最主要的收入来源，占季度营收接近七成。
目前，公司对国际业务的地区和产品结构披露仍然有限，没有按主要海外市场或具体产品类别分别披露收入。
欧洲则在近几个季度的披露中越来越频繁出现。
雾芯科技再次表示，2025年5月完成的收购对第二季度营收增长作出了贡献，但公司在财报中仍未披露该被收购实体的名称。
2Firsts此前根据英国公开文件报道，英国电子烟零售商Totally Wicked已由Wittyace UK Holding控制，相关文件中还出现了与雾芯科技高管姓名高度重合的董事任命信息。2Firsts当时指出，雾芯科技尚未确认该交易是否就是其财报所称的欧洲收购。
2026年7月的交易则是另一笔独立交易。
雾芯科技表示，公司收购了一家西欧新型无烟产品及快速消费品分销商51%的股权，并取得董事会控制权。根据公司披露，该分销商拥有多渠道物流网络、自有B2B数字化订货平台，并在欧洲主要市场拥有成熟的市场通路（route-to-market）。
雾芯科技称，计划将自身全球供应链能力和资本资源与该分销商的本地基础设施结合，以优化成本并寻求交叉销售机会。
公司没有披露该分销商名称、交易金额以及标的公司的收入和利润规模。
该分销商将从第三季度开始并表，这也意味着未来几个季度在观察雾芯科技收入增速时，需要进一步区分自身业务增长与并购带来的增长。
本季度财报未再单独提及中国大陆业务
RELX悦刻长期位居中国大陆合规电子烟市场首位，市场普遍估计其份额超过80%，在国内市场占据明显领先地位。
在这一背景下，本次财报没有再单独提及中国大陆业务值得关注。第一季度财报中，管理层在解释增长时还曾提到中国大陆业务进展；第二季度则没有对国内市场作出新的评价，也没有提出新的预期。
相比之下，本季度新增的战略信息主要集中在海外，包括欧洲分销和零售渠道投资、提升渠道自主性，以及拓展口含尼古丁袋等更多无烟产品品类。
这一变化并不意味着RELX正在缩减中国市场业务，但也从侧面显示，至少从本次财报释放的信息看，公司对中国大陆电子烟市场并没有提出新的变化预期，当前新增的增长举措和战略投资重点更多集中在国际市场。
欧洲扩张进一步深入分销环节
在披露欧洲收购的同时，雾芯科技管理层进一步强调了零售终端执行和分销能力。
汪莹表示，随着行业逐渐成熟，竞争优势越来越不仅取决于产品创新，也取决于“零售终端执行能力（retail execution）和货架份额优势（shelf-space leadership）”。
她表示，公司正在据此调整全球市场通路策略，在亚洲加强门店层面的执行，同时在欧洲推进“双引擎”策略，即在自身业务增长之外，对领先的本地合作伙伴进行战略投资。
通过7月的交易，雾芯科技获得了一家拥有本地物流网络和B2B订货平台的分销企业控制权，其欧洲业务由此进一步进入当地分销和零售终端环节。
公司同时提出，要在全球业务中获得更大的“渠道自主性（channel autonomy）”。
这一方向延续了今年以来雾芯科技对运营能力整合的强调。第一季度，公司称已将研发、制造和商业运营整合至Nexus。2Firsts此前了解到，Nexus位于深圳。
目前，雾芯科技在欧洲的业务模式已经同时包含自身业务增长和对当地企业的投资。2025年5月的收购继续贡献收入，2026年7月的新交易则进一步增加了当地分销资产。
从这些披露来看，雾芯科技的海外扩张正在从产品和供应链能力进一步延伸至当地市场通路。
雾芯科技称正扩大现代口含尼古丁袋业务
第二季度另一项值得关注的信息来自产品组合。
汪莹表示，公司正在从电子烟进一步拓展至更广泛的无烟产品组合，包括扩大新推出的现代口含尼古丁袋（modern oral nicotine pouches）业务，并进入其他无烟品类。
这一方向与2Firsts此前的现场观察形成呼应。
2Firsts在布拉格EVO NXT 2026展会现场曾报道，RELX除展示电子烟设备外，还同时展示了RELX品牌烟油、口含尼古丁产品以及一款鼻用产品概念。
本次财报则进一步将现代口含尼古丁袋明确纳入管理层所描述的业务增长方向。
目前，雾芯科技尚未披露口含尼古丁产品的收入、销量、市场份额或地区贡献，也没有公布其他无烟品类的详细财务数据。
现有信息可以确认的是，公司正在扩大电子烟之外的产品布局，但这些新类别目前形成了多大规模的收入贡献，仍无法从公开财报中判断。
毛利率升至35.4%，经营利润与净利润走势分化
第二季度毛利率由去年同期的27.5%升至35.4%，也高于第一季度的31.8%。
雾芯科技表示，毛利率改善主要来自更有利的收入结构以及进一步的供应链优化。
非美国通用会计准则下经营利润同比增长28.8%，高于营收14.8%的同比增幅。
但这种改善没有同步反映在净利润上。非美国通用会计准则下净利润同比下降约18%，美国通用会计准则下净利润则仅增长1.6%。
其中，利息净收入由去年同期的人民币1.429亿元下降至人民币1.091亿元。
与此同时，公司第二季度销售费用由去年同期的人民币8465万元升至人民币1.237亿元，同比增长约46%。雾芯科技表示，增长主要来自薪酬福利支出、品牌费用，以及与2025年5月收购相关的折旧和摊销费用，部分被股权激励费用下降所抵消。
管理及行政费用由人民币8841万元降至人民币7437万元；研发费用为人民币2936万元，与去年同期人民币3007万元基本持平。
总体来看，第二季度毛利率和经营利润表现改善，但销售费用上升，非美国通用会计准则下净利润同比下降，经营端与最终净利润的走势出现分化。
全球新型烟草竞争升级：资本+多品类
雾芯科技第二季度财报显示，公司正在将产品开发与分销渠道投资、多品类无烟产品布局结合起来。欧洲连续出现的投资动作、对零售终端执行的强调，以及现代口含尼古丁袋业务的推进，正在成为其电子烟业务之外越来越明确的战略组成部分。
作为全球电子烟行业的一个公开案例，雾芯科技的变化也显示，行业竞争正在从设备和耗材进一步延伸至资本投入、市场通路控制和多品类产品组合。产品创新仍然重要，但渠道和资本正在成为新的竞争变量。
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封面图：RELX在EVO NXT展会现场展示多款电子烟设备。图源：2Firsts现场拍摄
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