财报分析｜英美烟草2026年上半年新型烟草收入增长18%，全品类战略带来更多胜算与风险

要点速览

•  新型品类增长： 英美烟草2026年上半年新型品类收入按固定汇率增长18%，但三大品类表现明显分化。
•  尼古丁袋扩张： 美国现代口含产品收入增长220%、销量增长188%，主要由VELO Plus和Grizzly推动。
•  Vuse美国复苏： Vuse美国收入增长19.8%，受执法加强、竞争格局变化以及销量和价格组合改善支持。
•  加热烟草承压： 加热烟草收入下降11.7%；高端平台Hilo取得早期份额，但尚未扭转glo整体下滑。
•  战略复杂性： 卷烟仍是主要利润和现金来源；相比菲莫国际和日本烟草，英美烟草拥有更多增长路径，也面临更高的资源配置和执行风险。

2Firsts

2026年7月30日

英美烟草于7月30日英国夏令时上午7时（北京时间下午2时）发布2026年上半年财报。尼古丁袋快速增长、美国电子烟业务恢复，抵消了加热烟草业务持续承压的影响，推动公司收入及调整后经营利润实现增长。

英美烟草上半年报告口径收入为122.4亿英镑（约162.5亿美元），同比增长1.4%；按固定汇率计算，收入增长2.9%。经加拿大业务调整并按固定汇率计算，调整后经营利润增长3.5%至54.2亿英镑（约72.0亿美元）。

(文中美元金额按照2026年7月30日1英镑兑1.3283美元的汇率换算，仅供参考。)

英美烟草的新型品类业务（New Categories）包括现代口含产品（Modern Oral，主要为尼古丁袋）、电子雾化产品（Vapour，主要指电子烟）和加热烟草产品（Heated Products）。该业务上半年收入按固定汇率增长18%至19.5亿英镑（约25.9亿美元）。

新型品类的品类贡献（Category Contribution）增长55%至2.69亿英镑（约3.57亿美元），利润率升至13.8%。品类贡献是英美烟草使用的一项非国际财务报告准则指标，指扣除可直接归属于该品类的成本后所形成的收益。

报告口径经营利润下降15.8%至42.7亿英镑（约56.7亿美元），主要因为上年同期包含较大规模的加拿大烟草诉讼和解相关收益，同时公司本期确认了3.70亿英镑（约4.91亿美元）的Fit2Win转型计划费用。

英美烟草维持全年收入增长3%至5%、调整后经营利润增长4%至6%的中期指引，但预计两项指标均将处于区间下端。公司将调整后每股收益预期上调至5%至8%区间的中部附近。

这份财报显示了英美烟草全品类布局的价值，也显示出同时管理多个发展方向不同的业务所带来的难度。现代口含产品高速增长，Vuse在美国非法电子烟执法加强后恢复，而glo加热烟草业务尽管推出了高端平台Hilo，整体仍处于下滑之中。

卷烟仍是全品类布局的资金基础

英美烟草上半年卷烟销量下降4.6%至2180亿支，但可燃烟草产品（Combustibles，主要包括卷烟）收入按固定汇率增长2.1%至97.2亿英镑（约129.1亿美元）。价格及产品组合贡献6.8%，抵消了销量下降的影响。

按相同的固定汇率口径计算，可燃烟草业务贡献56.4亿英镑（约74.9亿美元）的品类贡献，新型品类则为2.69亿英镑。新型品类增长更快，但英美烟草的利润、现金流和投资能力仍主要来自卷烟。

美国市场最能体现这一结构。英美烟草美国卷烟收入按固定汇率增长5%，但销量下降5.2%，高于公司估计的全行业4%降幅。价格及产品组合贡献达到10.2%，其中包括消费税退税，短期库存变化也对收入形成支持。

英美烟草在美国的卷烟销量份额下降0.8个百分点，主要受到Newport和Lucky Strike表现以及超低价卷烟市场扩张的影响。公司在这一价格带布局较弱，因此增加了促销，并在部分州扩大Doral品牌销售。英美烟草表示，其卷烟份额已在上半年开始趋于稳定。

卷烟仍是英美烟草最重要的利润和现金来源，但其增长越来越依赖提价、产品组合、成本控制和针对特定市场的投入，而不是销量扩张。

三大新型品类，三场不同的竞争

(1)尼古丁袋：VELO推动尼古丁袋进入更全面的竞争

现代口含产品是英美烟草表现最强的新型品类。该业务收入按固定汇率增长65.9%，销量增长57.5%，收入规模已略高于电子烟，成为英美烟草最大的新型品类。

英美烟草在主要现代口含产品市场的销量份额升至39.2%，较2025年底提高8.4个百分点。

在美国，现代口含产品销量增长188%，收入按固定汇率增长220%，主要由英美烟草旗下尼古丁袋品牌VELO的Velo Plus产品，以及Grizzly品牌的现代口含尼古丁产品推动。公司在美国该品类的销量份额达到29.8%，提高11.6个百分点。

英美烟草计划于下半年在美国全面推广Velo Max。VELO的快速增长，已使英美烟草从美国尼古丁袋市场的相对弱势参与者，转变为具有实质份额的挑战者。

菲莫国际的财报则显示，品类领导者正面临更强竞争。其旗下尼古丁袋品牌ZYN第二季度美国出货量增长1.8%至29亿袋，消费者购买量大致持平或略有增长。菲莫国际正在推出湿润型和更高尼古丁强度的ZYN ULTRA，并扩大口味和尼古丁含量覆盖，同时增加市场推广、渠道和产能投入。

ZYN在规模、品牌和监管方面仍占优势。6月30日，美国食品药品监督管理局（Food and Drug Administration，FDA）向20款ZYN产品发出改良风险授权令，允许这些产品使用一项特定的风险降低声明。

这些产品此前已经通过上市前烟草产品申请（Premarket Tobacco Product Application，PMTA）程序获得营销授权。改良风险烟草产品（Modified Risk Tobacco Product，MRTP）授权并不意味着产品无风险，但为ZYN增加了其他尼古丁袋目前不具备的监管资产。

因此，VELO面对的不是一个正在失去市场的对手，而是一个规模更大、渠道更成熟、监管基础更强的领导品牌。美国尼古丁袋市场正在从由单一品牌主导的品类扩张阶段，进入围绕湿润度、强度、口味、形态、价格和零售执行能力的全面竞争。

(2)电子烟：Vuse显示执法如何改变合法电子烟市场

英美烟草全球电子烟收入按固定汇率增长5.3%，结束了连续两年的下降，但增长主要来自美国。

Vuse是英美烟草旗下电子烟品牌，主要覆盖封闭式换弹产品。其美国收入按固定汇率增长19.8%，销量增长14.9%，价格及产品组合贡献4.9%。在监测渠道中，Vuse封闭式电子烟耗材的销售额份额达到55.9%，提高4.1个百分点。

英美烟草将业务恢复归因于多个因素，包括美国州级政府加强对非法一次性电子烟的执法、一家竞争对手于2025年退出市场，以及Vuse销量和价格组合改善。公司估计，美国合法电子烟市场上半年零售销量增长1.6%。

Vuse在美国的恢复显示，执法能够直接改变合法电子烟市场的商业结构。非法及未经授权的经营者无需承担正规企业面对的产品申请、监管合规和质量体系成本。执法加强后，部分市场需求重新流向拥有法规申报能力、规模化制造和全国渠道的品牌。

美国以外市场的情况明显不同。英美烟草在欧洲及美洲其他市场的电子烟收入按固定汇率下降13.9%，主要受到波兰监管变化影响。加拿大市场受到非法产品增长冲击，公司还退出了印度尼西亚和韩国等收入规模较小的电子烟市场。

FDA于5月发布执法政策指引，列明在特定情况下，对部分仍处于申请审查阶段、尚未获得营销授权的电子烟和尼古丁袋产品，不列为优先执法对象。该政策并不代表相关产品已经获得营销授权。

英美烟草计划于下半年在美国分阶段推出一批面向成年消费者的Vuse口味产品。其表现将同时检验英美烟草的产品执行能力，以及新执法框架对合法市场的实际影响。

菲莫国际旗下电子烟品牌VEEV采取了不同的增长路径。VEEV上半年出货量增长72%，主要由欧洲封闭式换弹市场推动。菲莫国际没有披露VEEV收入，因此不能与Vuse收入增速直接比较，但两者体现了两种不同模式：美国市场依靠合法市场秩序恢复，欧洲市场则更多依靠产品和渠道扩张。

(3)加热烟草：Hilo尚未扭转glo整体下滑

加热烟草仍是英美烟草最困难的新型品类。

该业务收入按固定汇率下降11.7%，英美烟草在主要市场的销量份额下降1.2个百分点。日本市场受到经销商库存调整和性价比产品竞争加剧影响，公司同时增加了在意大利、波兰和罗马尼亚对glo品牌的投入。

glo是英美烟草旗下加热烟草平台。公司正在同时修复高端和性价比市场：glo Hilo是其新一代高端加热烟草平台，Hyper Pro+则是面向性价比市场的产品升级。

截至5月，Hilo已进入9个市场，覆盖英美烟草估计约70%的可进入加热烟草市场机会。Hilo在波兰的销量份额达到4.9%，在日本为1.8%；其在高端细分市场的份额分别达到9.2%和3.7%。

英美烟草还表示，日本、波兰和意大利约一半Hilo用户此前并非glo用户。Hilo已经改善了英美烟草在高端市场的产品竞争力，但尚未带动glo整体业务恢复。

菲莫国际表示，其旗下IQOS加热烟草平台在日本约占68%的市场份额。日本烟草旗下加热烟草品牌Ploom上半年销量增长43.5%，在日本的平均份额达到16.8%，6月进一步升至18.3%。

三家公司的竞争阶段并不相同：菲莫国际正在维护一个已经规模化的领先平台，日本烟草正在通过Ploom持续扩大份额，英美烟草则仍在重建glo的产品和市场位置。

日本市场也反映出加热烟草竞争正在发生变化。日本烟草估计，其所定义的减害产品（Reduced-Risk Products，RRP）上半年已占日本烟草行业出货量的48.7%。

“减害产品”是日本烟草采用的企业分类，并不等同于监管机构对所有相关产品作出的健康风险认定。随着品类规模扩大，日本市场的竞争重点正从消费者是否接受加热烟草，转向价格层级、税收变化、品牌转换和用户留存。

不同市场正在走向不同方向

美国是英美烟草全品类布局最成功的市场。其美国收入按固定汇率增长8.5%，调整后经营利润增长10.1%。卷烟收入增长，现代口含产品快速扩张，Vuse也恢复双位数增长。

菲莫国际正在增加对ZYN的投入，并为未来IQOS ILUMA进入美国市场作准备，但仍取决于监管进展。日本烟草在美国现阶段的增长则更集中于卷烟，旗下LD品牌在市场整体收缩的情况下获得份额。

日本已经形成更成熟的加热烟草竞争结构。IQOS保持明显领先，Ploom持续获得份额，英美烟草则通过Hilo和Hyper Pro+分别修复高端和性价比市场。当地竞争已不再只是扩大加热烟草用户规模，而是围绕市场细分、价格和用户留存展开。

欧洲面对的是另一种挑战。波兰监管变化影响英美烟草的电子烟业务，加热烟草口味限制也冲击了菲莫国际在波兰和匈牙利的业务。

菲莫国际通过IQOS、加热烟草品牌DELIA、非烟草基质加热产品LEVIA、电子烟VEEV和尼古丁袋ZYN扩大产品组合；英美烟草同时经营VELO、Vuse和glo；日本烟草则在更多欧洲市场推广Ploom。

广泛的产品组合能够降低企业对单一品类或单一监管路径的依赖，但也要求企业同时管理更多产品、法规申请、制造体系、供应链和市场渠道。

其他市场则在卷烟继续增长与非法贸易侵蚀合法市场之间分化。英美烟草估计，非法卷烟约占澳大利亚行业销量的80%，2026年上半年当地完税卷烟销量下降超过一半。

孟加拉国市场也受到税收、监管和非法贸易影响；土耳其和巴基斯坦则仍通过销量、提价或两者共同推动卷烟业务增长。

更多胜算，也意味着更多失败路径

菲莫国际、日本烟草和英美烟草正在解决不同的战略问题。

菲莫国际已经围绕IQOS和ZYN建立两个规模化领先平台，VEEV则从较小基数继续扩张。其任务是维护领先地位、补齐产品组合，并在持续投资的同时保持盈利能力。

日本烟草的业务更加集中。卷烟约占其烟草产品销量的97%，Ploom正在被建设为第二个增长和利润平台。其主要挑战是将日本市场的快速增长转化为更广泛的国际规模和可持续利润。

英美烟草则同时在尼古丁袋、电子烟和加热烟草领域拥有实质性业务，并经营卷烟和传统口含烟草产品。更广泛的布局赋予其更大的市场灵活性，也使其面对更多技术路线、监管体系和竞争对手。

与菲莫国际和日本烟草相比，英美烟草拥有更多获胜的路径，也拥有更多失败的可能。

VELO和Vuse在上半年部分抵消了glo的下滑，显示出多元化的价值。但同样的业务广度也可能分散资本、管理层注意力和产品研发资源，一个业务的高速增长还可能掩盖另一个平台长期缺乏竞争力的问题。

Fit2Win瞄准复杂性的成本

Fit2Win意为“为赢而变”，是英美烟草用于精简组织、降低成本和提高执行效率的全球转型计划，也是公司应对全品类战略复杂性的重要工具。

英美烟草将该计划到2028年底的年化效率及现金流改善目标，从6亿英镑（约7.97亿美元）提高至约7亿英镑（约9.30亿美元）。预计总实施成本则上升至约9.50亿英镑（约12.6亿美元）。截至6月底，公司已实现1.05亿英镑（约1.39亿美元）的节省。

英美烟草表示，相关节省将重新投入增长，而不是全部转化为利润。

按照此前公布的安排，Fit2Win预计到2026年底在全球削减约5500个岗位，美国业务不在计划范围内；另有约3500个岗位已转移至战略合作伙伴。该计划还包括减少管理层级、外包部分职能、调整制造体系、推进自动化和改变工作方式。

英美烟草接下来需要在实现降本目标的同时，保留支撑三大新型品类所需的法规、产品研发和市场能力。公司还必须决定，对尚未形成规模的产品和市场继续投入多长时间，以及何时退出无法提供足够回报的业务。

上半年业绩证明，全品类布局能够抵消个别业务的下滑。但这种广度能否转化为可持续利润，将取决于英美烟草能否集中资源，并对长期无法形成规模和回报的业务作出取舍。

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封面图由AI生成

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