【两个至上编译自Fitch Ratings】惠誉评级确认了Altria Group, Inc.的评级，包括“BBB”的长期发行人默认评级（IDR）和“F2”的短期IDR。评级前景稳定。
Altria的评级反映了其作为美国香烟市场行业领导者的地位，该行业以万宝路特许经营权为基础，并在无烟烟草（MST）中处于领先地位，利润丰厚，受益于良好的定价能力，现金收入不断增长。Altria的业务形象受到有限的地理多样化的限制，因为它依赖美国市场和相关监管风险，长期可燃香烟下降，以及长期投资组合转向降低风险尼古丁产品的不确定性。
惠誉预计，Altria将保持一致的资本分配框架，采取有利于股东的态势，包括约80%的股息支付（调整后的稀释的每股收益），辅之以积极的股票回购，并具有长期杠杆（合伙人和少数族裔之后的债务总额/运营EBITDA）。
关键评级程序
领先的烟草市场份额：Altria的烟草投资组合由万宝路特许经营权支撑，其哥本哈根品牌在MST中处于领先地位，并以Black & Mild为尖端雪茄。该公司的烟熏烟草子公司PM USA以万宝路强大的品牌忠诚度为基础，占据了大约一半的美国市场。万宝路增加了其在溢价细分市场的份额，在过去12个月中占整个香烟市场的份额相对稳定，为42.7%，比2019年全年43.3%略有下降。
美国无烟烟草公司有限责任公司的MST产品和口服尼古丁袋！口服烟草市场的总和近一半，约占Altria合并营业收入的14%。出货量强劲增长，并获得了市场份额，同时在不断增长的口服尼古丁袋类别中排名第二。
长期可燃物量下降：当将整个美国烟草类别的可燃性烟草、口服烟草和电子蒸汽相结合时，总体烟草量相对稳定，过去五年的CAGR量下降了约1%。然而，Altria创造了大约85%的可燃类净收入企业，该细分市场中位数的历史性长期下降。
近期，由于市场环境具有挑战性的宏观经济环境，行业香烟数量正在加速下降，因为天然气价格上涨和通货膨胀给烟草消费者的可自由支配收入带来了压力。惠誉认为，由于强大的品牌忠诚度、先进的数据分析和收入增长管理工具来应对这些逆风，美国总理处于有利地位。鉴于宏观经济压力和向替代尼古丁的跨类别迁移，香烟量的下降可能仍然从历史水平上升。
长期投资组合转移不确定性：惠誉预计，Altria将继续专注于最大限度地提高其核心烟草业务的盈利能力，从而产生可观的现金流，同时重新分配资源，为增加的无烟产品投资提供资金。惠誉认为，关键的长期担忧集中在Altria与强大的非燃烟草品牌组合保持长期份额的能力，特别是考虑到监管和竞争压力的增加。Altria需要扩大这些今天亏损的业务规模，以产生至少与现有品牌相当的烟草般的贡献利润率，以支持稳定到不断增长的现金流。
鉴于FDA批准流程和该公司尼古丁投资组合的长期构成，包括IQOS可用性、电子烟和Altria内部研发管道产生的产品，目前还不清楚Altria的产品组合将如何演变。美国食品药品监督管理局（FDA）最近下令将JUUL LABs, Inc.的产品下达市场，这增加了投资组合的不确定性。
与引入新的降低风险尼古丁产品的国际市场相比，美国监管环境也造成了重大的进入壁垒。申请过程繁琐，包括对美国食品药品监督管理局（FDA）上市前烟草产品申请（PMTA）提交的冗长审查和不确定性，导致只有少数产品获得批准。随着美国在向降低风险产品过渡方面落后于许多大型国际市场，这种动态可能会继续减缓向降低风险产品的转变。
强劲的盈利能力：Altria以强劲的价格实现所显示的一致的定价能力抵消了长期的交易量下降。在过去的四年里，收入平均每年增长约2%。结合Altria降低可变成本和实现反映生产率举措的运营效率的能力，这导致自2016年以来利润率大幅增长约900bps，根据惠誉调整，EBITDA利润率接近57%，2021年EBITDA为120亿美元，而惠誉调整为92亿美元。
丰厚的股东回报：惠誉预计Altria将保持一个对股东友好的一致的资本配置框架，其中包括约80%的调整后稀释每股收益的股息支付，有时辅之以积极的股票回购。鉴于现金流强劲，资本密集度低，该公司支持了1%的股东回报。Altria于2021年初宣布了一项20亿美元的股票回购计划，该计划在出售Ste.米歇尔葡萄酒庄园约12亿美元。
利用2.0倍中期范围：2021年，合伙人和少数族裔之后的总债务/运营EBITDA约为2.3倍，而2020年为2.5倍。惠誉预计，根据EBITDA，在预测期内，杠杆率在2.0倍中期相对稳定，为120亿美元，导致年度FCF至少10亿美元，并提高债务水平，以支持股票回购。
如果Altria看到现金流的压力或进行更大的并购交易，惠誉预计该公司将调整资本配置政策，正如疫情期间暂停股票回购时所表明的那样。
其他摘要
Altria的评级反映了其作为美国香烟市场行业领导者的地位，其锚定其万宝路特许经营权和MST的领先地位，利润强劲，创收现金不断增长，受益于良好的定价能力，预计杠杆率为2.0倍。
Altria的业务形象受到地理多样化有限的限制，因为它依赖美国市场，这增加了该公司对监管、法律和消费税的潜在变化的影响，以及消费者偏好转向降低风险尼古丁产品，这导致长期可燃香烟下降。
美国监管环境变得更加消极，美国食品药品监督管理局宣布了两项禁止薄荷醇的拟议规则，并计划制定一项拟议规则，将香烟中尼古丁的最高水平定在非成瘾水平。然而，惠誉预计在预测期内不会产生负面评级效应，因为任何拟议规则的通过都将花费大量时间，特别是考虑到烟草行业可能会提起诉讼。
根据惠誉对Altria财务灵活性的评估，该机构为当前评级概况分配了两个短期选项（F2）中的较高者。财务灵活性、财务结构或运营环境条件的任何重大削弱都可能导致为当前长期概况分配两个短期评级选项中的较低者。
其他类似的同行包括Philip Morris International Inc.。（PMI；A/RWN）、英美烟草公司（BAT；BBB/稳定）和帝国品牌PLC（IMB；BBB/稳定）。
PMI的评级基于其在全球烟草行业（不包括美国和中国）的市场和价格领先地位，并得到了其运营所在国家各种领先烟草品牌组合的支持。PMI在许多最有利可图的烟草市场拥有巨大的市场份额和定价领先地位。PMI是下一代降低风险产品的全球领导者，包括以IQOS品牌销售的“热不燃烧”NGP，该品牌创造了约30%的全球收入。
PMI最近宣布以160亿美元（每股106瑞典克朗/1,600亿瑞典克朗）所有现金债务资助收购瑞典Match（SM），该收购仍需获得股东和监管机构的批准。此次收购促进了PMI立即进入美国市场，并将具有更大的战略重要性，因为我们预计PMI将使用美国平台推出更广泛的无烟产品组合。这反过来将有助于该集团实现到2025年无烟产品净收入超过50%的目标。
惠誉预计，到第4季度22季度，PMI的2022年FFO净杠杆率将按形式提高到3.7倍。该级别将在“A”评级类别之外，然后到2025年降至与评级一致的级别。根据我们当前的评级案例，我们希望在完成后解决RWN问题，最大降级为一个档次。
BAT的评级基础是其作为相当整合的行业中第二大全球烟草行业制造商的强大商业风险形象，其区域和品牌多样化，包括广泛的NGP投资组合，到2025年正在加速其盈利增长，以及面临各种具有增长潜力的成熟、创收和新兴市场的风险敞口。评级受到最佳可得最佳杠杆指标的限制，在2022-2025年的评级中，杠杆指标仍然略微弱。然而，由于我们继续期待强劲的业务现金生成，评级总体空间和评级轨迹取决于资本配置的优先级。
IMB的评级反映了人们越来越关注现金生成和有利可图但发达的可燃烟草市场，其特点是数量结构性下降，并辅之以选择性的NGP产品。它还反映了IMB在根据集团传达的金融政策实施更保守的金融结构方面取得的进展。惠誉的预测预计IMB将遵循22-25财年净债务/EBITDA 2.0x-2.5倍的沟通指导。
关键假设
--合并收入（扣除消费税和出售Ste.Michelle Wine资产）以低位数增长。惠誉的预测假设，未来两年可燃烟行业量将下降8%至9%，但被价格实现所抵消。
--将年度EBITDA，包括AB InBev股息合并在中低120亿美元范围内，并得到强劲价格实现的支持，并被数量下降和近期宏观经济逆风所抵消。惠誉假设AB InBev的股息仍为约1亿美元。
--年均FCF至少为10亿美元。
--提高债务水平，支持每年约20亿美元的股票回购，杠杆范围在2.3倍至2.4倍之间。
流动性和债务结构
强劲流动性：截至2022年6月30日，流动性强劲，现金余额总额为26亿美元。2021年，FCF约为18亿美元，根据惠誉的预测，在预测期内，每年平均约为10亿美元。惠誉认为，鉴于美国总理每年为州和解协议和FDA用户费用支付超过45亿美元，超额流动性很重要。Altria通常在今年第二季度访问其CP计划，为主结算协议付款和股东股息提供资金。
Altria对AB InBev的股权投资（截至2022年6月30日，10%的所有权价值为117亿美元）为未来的战略资本配置决策提供了重要的潜在流动性来源。Altria还从AB InBev获得了约1亿美元的股息。
可管理的长期债务到期日：未来三年的长期债务到期日包括2022年的约11亿美元、2023年的16亿美元（包括12.5亿欧元）和2024年的约11亿美元。Altria将使用可用现金来偿还2022年的到期日。
2021年2月，Altria在一次再融资交易中发行了55亿美元的多份高级票据，期限从2032年到2061年不等，将债务状况的加权平均到期日延长了三年多。
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