要点速览：
● 2025年，新型烟草产品贡献了PMI调整后净营收的41.5%，高于2024年的38.7%。
● 营收增速（7.3%）高于总出货量增速（1.4%），财务数据呈现出产品结构变化特征。
● 2025年，新型烟草产品出货量同比增长12.8%，传统卷烟出货量同比下降1.5%。
● 可燃产品仍为PMI最大的收入来源，全年净营收为237.94亿美元，主要受定价因素支撑。
2Firsts，2026年2月6日
菲利普莫里斯国际（Philip Morris International，PMI）于2月6日发布2025年第四季度及全年业绩。根据公司披露的财报及业绩展示材料，无烟产品在2025年贡献了PMI调整后净营收的41.5%，高于2024年的38.7%。
PMI于美东时间2月6日上午9点召开业绩发布会，并同步披露相关财务数据。公司所称的“无烟产品”主要包括加热不燃烧产品、口含尼古丁产品以及电子雾化产品。（通常行业所称的“新型烟草产品”）
收入增长更多来自结构变化
2025年，PMI实现净营收406.48亿美元，较2024年的378.78亿美元增长7.3%。同期，公司总出货量同比仅增长1.4%，至7865亿支。
从数据对比来看，收入增速高于出货量增速，主要反映了产品结构变化。2025年，传统卷烟出货量同比下降1.5%，至6074亿支；无烟产品出货量则增长12.8%，至1791亿支。
无烟业务占比提升，可燃产品仍为主要收入来源
2025年，无烟产品净营收为168.54亿美元，高于2024年的146.60亿美元，其在PMI调整后净营收中的占比提升至41.5%。
与此同时，可燃产品净营收为237.94亿美元，高于2024年的232.18亿美元。从绝对规模看，可燃产品仍是PMI最大的单一收入来源。
利润结构显示不同品类间的差异
根据公司披露的数据，2025年无烟产品毛利率为69.5%，高于可燃产品的65.5%。无烟业务全年贡献了PMI调整后毛利的42.9%。
2025年，PMI调整后营业利润率由上一年的38.8%提升至40.4%，反映出收入结构变化与定价因素的综合影响。
不同无烟品类呈现不同扩张节奏
在无烟产品内部，加热不燃烧产品仍是规模最大的品类。2025年，IQOS加热烟弹出货量同比增长11.0%，公司披露其全球用户数已超过3500万。
口含尼古丁产品增长主要集中在美国及部分国际市场。2025年，ZYN在美国的出货量达到7.94亿罐，国际市场（剔除北欧地区）出货量同比增长112%。
电子雾化产品方面，2025年VEEV出货量达到33亿当量单位，但整体规模仍小于前两类无烟产品。
区域数据呈现不同市场进展
区域层面，2025年第四季度，无烟产品在欧洲地区的净营收占比已超过50%。在日本市场，加热不燃烧产品全年已占据行业总销量的多数。
美洲地区方面，2025年无烟产品净营收同比增长18.1%，至26.91亿美元，主要来自口含尼古丁产品。
2026年指引延续结构调整方向
PMI预计，2026年有机净营收增速为5%至7%，调整后摊薄EPS增速为11.1%至13.1%。公司同时设定2026年至2028年的中期目标，包括净营收有机复合增长率6%至8%，以及营业利润有机增长率8%至10%。
封面图来源：PMI《2025年第四季度业绩展示材料》（PMI Earnings Slides – Q4 2025 [FINAL]）
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