英美烟草CEO表示：2026年重返增长取决于美国执法进展 强调口含尼古丁业务领导地位

Key Points：

• 2026年增长依赖监管执法环境

• 现代口含尼古丁确立结构性领先地位

• 电子烟复苏取决于清理非法市场

• 卷烟下滑以“多重使用”重新解读

• 资本纪律强化转型战略

2Firsts，2026年2月12日

英美烟草（BAT）于2026年2月12日GMT上午举行2025财年业绩电话会议，将2026年定义为“回归中期增长算法”的关键一年，同时坦承业绩实现仍高度依赖监管执法与非法市场治理的进展。

管理层确认，2026年预计将回归其既定的中期增长模型——收入增长3%–5%、利润增长4%–6%、每股收益增长5%–8%。不过，公司预计业绩将落在区间下沿，并呈“下半年权重更大”（second-half weighted），反映部分市场环境仍存在不确定性。

公司同时宣布，计划于2026年实施13亿英镑股票回购（£1.3 billion share buyback），并重申去杠杆目标。此外，“Fit2Win”效率计划的年度节省目标提高至2028年前实现每年6亿英镑（£600m annual savings），以提升成本效率并支持战略投入。

美国执法与“公平竞争环境”（Level Playing Field）

问答环节中反复被提及的一个主题，是非法一次性电子烟产品（illicit disposable vapour products）对BAT旗下Vuse在美国市场业务造成的冲击。

在回应Jefferies分析师关于监管进展及市场竞争格局的提问时，CEO Tadeu Marroco表示：

“What we want to see in the US is a level playing field because in a level playing field, we know that we can win.”（“我们在美国希望看到的是一个公平的竞争环境，因为只要是在公平的赛场上，我们知道自己能够取胜。”）

这一表述是在谈及对未经授权的一次性电子烟产品加强执法的背景下作出的。管理层表示，这类产品已对市场竞争环境造成扭曲。

Marroco还提到，公司近期向美国国际贸易委员会（International Trade Commission，ITC）提出投诉，在该案中，一名行政法官已建议对进口的非法电子烟产品发布“General Exclusion Order”（全面排除令）。委员会的最终裁定（Final Determination）预计将于2026年3月作出，总统审查期（Presidential Review period）预计在第二季度结束。

管理层表示，相关裁决的实质性影响预计将在2026年稍晚阶段逐步体现。因此，公司对2026年美国电子烟业务的假设仍以“稳定”为基准，反映出对执法落地节奏的审慎预期。

现代口含尼古丁成为结构性增长引擎

在谈及Modern Oral（现代口含尼古丁产品）时，管理层语气更为积极。Marroco表示：

“Velo is the fastest-growing brand in the fastest-growing new nicotine category globally… I am delighted to announce that at the end of the year, we reached global volume share leadership in Modern Oral.”

公司还提到美国监管层面的相关表述：

“The FDA has recently recognized the positive role that nicotine pouches can play in helping adult smokers transition.”

BAT将Modern Oral定位为当前无烟产品组合中增长动能最为明确的板块，并指出其产品针对不同区域消费者偏好进行差异化设计。

卷烟下滑与“多重使用”（Poly-Usage）

在回应Citi分析师关于美国卷烟销量加速下滑的问题时，Marroco承认行业自然下滑率已从历史的4%–5%扩大至约7%–8%。

“We have moved from a historical 4% to 5% range of natural decline to something more in the region of 7% to 8%… we see a growing level of poly-usage.”

所谓“Poly-usage”（多重使用），指消费者并未完全离开卷烟品类，而是在使用其他尼古丁产品的同时，减少“ADC”（Average Daily Consumption，平均每日消费量）。

公司表示，2026年预算仍按7%–8%的下滑区间进行规划。同时指出，美国市场在2025年实现自2022年以来首次收入与利润双增长，认为其“U.S. reset”（美国重置战略）开始见效。

澳大利亚作为非法贸易案例

在谈及澳大利亚市场时，Marroco批评监管设计失衡：

“With this illogical regulation they are now incentivizing consumers to smoke a product that is much cheaper than the legal markets… Today, 85% of nicotine consumption in Australia is illegal.”

上述数据为管理层在会议中的表述。公司将澳大利亚视为非法贸易扩张的案例，并认为监管设计与执法强度将对行业长期稳定产生深远影响。

产品与技术更新

BAT还在会议中介绍了新型产品的技术升级。

在电子烟（Vapour）领域，Vuse Ultra通过“MYVUSE”手机应用（App）实现设备锁（device lock）与使用追踪（usage tracking）等互联功能，并采用可拆卸电池（removable battery）设计，以适应未来监管要求。

在加热不燃烧（Heated Products）方面，公司通过glo HiLo等高端产品推动产品线升级，引入分体式结构（two-piece format）与新型加热技术，同时强调“无需清洁”（no cleaning required）的使用体验。

在口含尼古丁领域，公司介绍了面向国际市场的Velo Shift，以及针对美国消费者定制的Velo Plus，并计划于2026年推出更高湿度版本的Velo Max（higher-moisture format）。

整体来看，本次会议释放出的信号是“稳健执行”而非激进扩张。Modern Oral提供增长支撑，电子烟业务复苏依赖执法进展，卷烟持续下滑但仍贡献现金流，资本纪律权重上升。

2026年是否成为真正的拐点，将更多取决于监管执行环境，而非单一产品创新节奏。

2Firsts将持续跟进并提供进一步分析。

封面图：BAT首席执行官（Chief Executive）Tadeu Marroco在2026年2月12日举行的2025财年业绩直播会议上发言。｜来源：BAT 2025 Preliminary Results 直播截图