菲莫国际财报问答：尼古丁袋增长、IQOS定价与全球市场分化

核心要点

• 美国ZYN投入： 菲莫国际计划在下半年增加对尼古丁袋品牌ZYN的投入，覆盖产品扩充、营销、分销和终端门店执行。
• 尼古丁袋ZYN产品扩充： ZYN ULTRA推出后的早期数据实现环比增长和份额提升；计划推出的1.5毫克产品，则旨在降低成年吸烟者首次尝试尼古丁袋的门槛。
• IQOS销量策略： 菲莫国际称，每支IQOS加热烟草烟弹带来的美元收入约为卷烟的两倍，因此现阶段扩大销量比激进提价更具财务意义。
• 区域市场分化： 日本涨价正推动部分IQOS用户从TEREA转向价格较低的SENTIA；欧洲口味监管则在检验DELIA、LEVIA、VEEV和ZYN组成的多品类组合。
• 卷烟业务韧性： 卷烟的较强表现主要集中在土耳其、印度、埃及和印度尼西亚等无烟产品缺位、受限或发展程度较低的市场。

2Firsts，

2026年7月24日

菲莫国际（Philip Morris International，PMI）管理层在7月22日举行的第二季度财报电话会上表示，公司计划在下半年加大对美国ZYN业务的投入，同时将扩大销量而非激进提价，作为IQOS现阶段的优先事项。

2Firsts在线全程收听了此次电话会议。来自高盛（Goldman Sachs）、斯蒂费尔（Stifel）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、瑞银（UBS）、巴克莱（Barclays）和尼德姆公司（Needham & Company）的分析师，围绕尼古丁袋品牌ZYN在美国市场的表现、日本税负变化、欧洲口味监管以及卷烟业务前景向管理层提问。

问答环节进一步解释了财报公告和管理层准备发言中未充分展开的信息，包括1.5毫克ZYN的产品定位、日本消费者在TEREA与SENTIA之间的迁移，以及菲莫国际对IQOS长期定价能力的判断。

菲莫国际第二季度净营收同比增长10.4%，至111.9亿美元；国际无烟业务收入增长14.2%。美国ZYN出货量增长1.8%，至29亿袋，但消费者端销量同比基本持平至小幅增长，低于整体尼古丁袋品类的增速。

问答环节进一步明确了哪些信息

增加美国投资，是菲莫国际维持全年指引的原因之一。 尽管上半年业绩好于预期，菲莫国际仍维持全年基础增长指引。首席财务官Emmanuel Babeau表示，公司认为当前是加快美国业务投入的合适时机，计划围绕ZYN开展覆盖营销、商业活动和终端门店执行的“360度”全方位行动。

ZYN ULTRA推出后的早期数据积极，但观察期只有两周。 菲莫国际表示，新品推出后，ZYN销量环比增长，市场份额有所提升，并获得积极的消费者反馈。Babeau同时强调，两周数据不足以支持确定判断，公司预计夏季结束后才能更清楚地评估新品的实际贡献。

1.5毫克ZYN旨在降低成年吸烟者尝试尼古丁袋的门槛。 菲莫国际表示，过高的尼古丁含量可能给部分首次使用者带来不良体验，并阻碍其继续尝试这一品类。管理层将低强度产品定位为获取新消费者的工具，而不仅是对现有强度矩阵的补充。

菲莫国际正在优化ZYN的高端定位，但不会放弃品牌溢价。 管理层拒绝评论具体的未来价格行动，但表示将根据销量增长和利润增长的综合目标，对不同ZYN产品进行定价。公司反复强调，ZYN将继续保持高端市场领导品牌的定位。

日本涨价正推动部分消费者从TEREA转向SENTIA。 菲莫国际称，价格较高的TEREA烟弹受到涨价影响更明显，而SENTIA烟弹为价格敏感型消费者提供了“安全网”。管理层称，SENTIA可能已经超过涨价前水平，TEREA则尚未完全恢复。

扩大IQOS烟弹销量仍是近期首要任务。 Babeau表示，每支IQOS加热烟草烟弹带来的美元收入约为一支卷烟的两倍；由于毛利率更高，其毛利润优势更为明显。因此，现阶段扩大烟弹销量，比激进提价更具财务意义。

菲莫国际正以更广泛的产品组合应对欧洲监管。 DELIA为公司提供了价格较低的加热烟草烟弹，LEVIA补充了不含烟草的烟弹产品，VEEV和ZYN则将产品组合扩展到加热烟草之外。管理层称，LEVIA在包括匈牙利在内的部分市场，已经达到相关产品组合的两位数占比。

卷烟增长主要集中在无烟产品覆盖有限的市场。 菲莫国际将土耳其、印度、埃及和印度尼西亚列为第二季度卷烟表现较强的市场。Babeau以印度为例称，当地人口结构和无烟产品受限的市场环境，继续支持卷烟需求。

尼古丁袋ZYN：扩充产品、增加投入，仍坚持高端定位

高盛分析师Bonnie Herzog在问答环节首先询问，菲莫国际连续两个季度业绩好于预期后，为何仍未上调全年基础增长指引。她还追问，公司计划增加的美国投入是否会包括大幅提高ZYN促销支出。

Babeau将维持指引部分归因于公司决定加快美国投资。菲莫国际此前已提出扩大营销、分销和终端执行，并推出“When It Clicks”品牌活动。公司还在为IQOS ILUMA未来进入美国市场做准备，但上市仍取决于监管进展。

分析师的问题集中在一个核心矛盾：增加投入和扩充产品，能否帮助菲莫国际重新获得更多品类增量，同时不削弱ZYN的高端定位和盈利能力。

ZYN ULTRA包括9毫克和11毫克湿式产品，单袋价格低于旗舰干式系列。菲莫国际还在干式产品中增加了桃子、Dragonberry和黑樱桃等口味，并计划在第三季度推出1.5毫克和8毫克产品。

Herzog进一步询问，ZYN ULTRA是否帮助公司获得更多零售货架空间，以及能否带来新增需求。菲莫国际没有提供具体数据。Babeau表示，最初两周的销量、份额和消费者反馈均较为积极，但目前仍无法判断其长期贡献。

1.5毫克产品面向的是另一类消费者。当前美国尼古丁袋竞争较多集中于更高强度和湿式产品，而菲莫国际表示，较低强度产品旨在为考虑使用尼古丁袋的成年吸烟者提供更容易接受的初次体验。

瑞银分析师Faham Baig随后追问，菲莫国际所称的“优化ZYN价格溢价”，是否只适用于ULTRA，还是也包括旗舰干式产品。他还询问，调整价格定位能否推动品类增速重新加快。

Babeau表示，菲莫国际将根据销量和利润的综合增长目标，为不同ZYN产品确定价格点。他没有确认公司将降价，并重申ZYN会继续保持市场高端领导品牌定位。

菲莫国际在准备发言中将近期份额表现归因于三个因素：在高强度和湿式产品方面存在缺口，部分口味覆盖不足，以及相对较高的价格溢价。新产品组合旨在补足这些短板，同时维持相对于竞争者的高端定位。

尽管美国业务较第一季度明显改善，但同比仍然承压。第二季度美国业务净营收下降0.7%，调整后经营公司利润按有机口径下降19.1%。菲莫国际将其部分归因于毛利润下降、扩大ZYN产能带来的成本，以及营销、管理和研发费用的时间安排。

加热不燃烧IQOS：短期优先扩大销量，长期培育定价能力

Baig还询问，价格是否会在未来IQOS增长模式中发挥更大作用，以及提价能否进一步推动毛利率上升。

Babeau表示，由于每新增一支IQOS烟弹能够带来较高的收入和毛利润，扩大销量仍是现阶段的优先事项。按照管理层的说法，每支IQOS烟弹的美元收入约为卷烟的两倍，而毛利润优势更大。

在这一经济模型下，推动更多吸烟者转换并增加烟弹销量，现阶段可能比最大化价格带来更高的财务回报。

菲莫国际仍可能在不损害销量的情况下进行战术性提价。Babeau表示，随着IQOS规模扩大、市场逐渐成熟，以及消费者对品牌价值的认可提高，公司预计未来将获得更强的定价能力。

这构成了菲莫国际现阶段IQOS策略的基本区分：短期增长主要依靠用户转换和烟弹销量，品牌驱动的价格贡献则是更长期的机会。

日本市场：税负变化推动消费者在价格带间迁移

斯蒂费尔分析师Matt Smith询问，日本4月由税负推动的涨价，如何影响加热烟草品类、IQOS份额以及菲莫国际不同烟弹品牌的产品结构。他还询问，10月的下一轮税负调整是否会再次造成第三季度和第四季度之间的销售波动。

菲莫国际表示，日本加热烟草品类增速有所放缓，但仍在增长。管理层称，日本消费者不习惯幅度较大的价格上涨，因此此次调整带来一定冲击，但整体表现基本符合公司预期。

影响最明显的是IQOS产品内部。

价格较高的TEREA受到更大影响，而SENTIA承接了部分寻求较低价格产品的消费者。菲莫国际表示，SENTIA在保留价格敏感型TEREA用户方面发挥了重要作用，TEREA则尚未完全恢复。

IQOS季度末在日本加热烟草品类中的份额约为68%，上一季度为69%。Babeau认为，这一变化并不显著。菲莫国际在准备发言中也表示，尽管公司实施了市场上幅度最大的涨价，IQOS的调整后品类份额仍保持在60%区间的高位。

摩根士丹利分析师Eric Serotta将问题转向竞争环境，询问竞争对手过去一年加大促销后，相关活动是否正随着税负调整而发生变化。

Babeau表示，目前各家企业的主要任务都是消化税负上涨。品牌形象较弱的企业，可能更难说服消费者接受较大幅度的涨价。

他同时承认，在最新一轮税负趋同之前，日本烟草一直在获得市场份额。Babeau表示，菲莫国际自身的加热烟草品类份额总体稳定，但市场仍需要更多时间，才能看清税负调整后的竞争格局。

Serotta还询问日本烟草10月涨价申请，以及菲莫国际是否已提交自己的申请。Babeau拒绝评论尚未公开的信息，也未评价日本烟草的定价策略。

菲莫国际表示，税负趋同可能意味着其产品组合总体价格上调约10%；如果部分竞争者完全转嫁税负，涨幅可能达到20%。Babeau没有说明哪些竞争者面临更高涨幅，也没有预测其最终行动。

菲莫国际预计，10月税负变化仍可能带来消费者提前购买和后续库存正常化。不过，公司认为幅度最大的调整阶段可能已经过去，并继续预计日本全年IQOS调整后市场内销量将实现增长。

分析师在日本市场关注的重点，已不仅是消费者是否接受加热烟草，而是税负如何推动消费者在不同价格带间迁移、企业能否顺利转嫁税负，以及品牌未来能否形成更强的定价能力。

欧洲市场：多品类组合战略应对监管压力

巴克莱分析师Pallav Mittal询问，在波兰和匈牙利等市场受到特征性口味禁令影响后，菲莫国际为何仍预计欧洲IQOS增长能够恢复。

菲莫国际欧洲区域总裁、候任集团首席财务官Massimo Andolina表示，如果剔除波兰和匈牙利的影响，欧洲业务的基础增长趋势并未发生实质变化。在禁令实施前，口味型产品在这两个市场的产品组合中占比较高。

Andolina称，根据菲莫国际在其他市场的经验，口味禁令可能在最初几个季度对销量造成明显冲击，随后业务可能逐步恢复到此前的增长轨迹。对波兰和匈牙利而言，这仍是菲莫国际的预期，而非已经得到验证的结果。

公司的应对依赖更广泛的产品组合。

DELIA为菲莫国际提供价格较低的加热烟草烟弹，在税负较高的市场可作为更易负担的选择。Andolina还表示，一些卷烟消费者更容易理解和接受DELIA的产品特征。

LEVIA补充了不含烟草的烟弹产品。管理层称，尽管产品仍处于早期阶段，但在包括匈牙利在内的多个市场，其占菲莫国际相关产品组合的比例已经达到两位数。

VEEV和ZYN则将产品组合扩展到加热烟草之外。菲莫国际称，VEEV在欧洲封闭式换弹电子烟市场处于领先位置，北欧以外的国际ZYN业务也继续在波兰和英国等市场增长。相关排名和市场数据来自菲莫国际的估算。

监管变化将检验DELIA、LEVIA、VEEV和ZYN的增长，能否部分抵消IQOS受到的冲击。

菲莫国际表示，第二季度欧洲IQOS调整后市场内销量增长5.1%。剔除过去12个月内实施口味禁令的市场后，基础增速约为8%。

卷烟业务：增长集中在无烟产品覆盖有限的市场

尼德姆公司分析师Gerald Pascarelli询问，菲莫国际第二季度好于预期的卷烟销量表现是否延续至7月，以及调整后的全年展望是否仍较为保守。

菲莫国际拒绝评论7月或第三季度的交易数据。

Babeau表示，第二季度卷烟业务的强劲表现主要集中在无烟产品尚未进入或覆盖有限的市场，并点名土耳其、印度、埃及和印度尼西亚。

他将这一表现与庞大且仍在增长的法定年龄人口，以及替代产品缺乏联系起来。Babeau以印度为例称，当地无烟产品受到禁止，而法定年龄人口仍在增加。

菲莫国际将全年卷烟出货量展望由此前下降约3%，调整为下降2%至3%。公司同时表示，第二季度的强劲表现不应被直接外推至全年剩余时间。

第二季度国际卷烟出货量增长1.1%，可燃烟草业务净营收增长9.8%，其中定价发挥了重要作用。菲莫国际表示，不利的地区组合抵消了部分增长，因为新增销量主要来自单支收入低于成熟无烟市场的国家。

卷烟业务表现改善并未促使菲莫国际上调集团收入指引。管理层表示，更好的卷烟销量和定价，基本被地区组合影响所抵消；与此同时，上半年无烟产品出货量略高于市场内销量，预计全年两者将重新趋于一致。

分析师仍持续关注卷烟业务，因为在无烟产品法律或商业覆盖有限的市场，卷烟仍是菲莫国际收入和毛利润的重要来源。

此次问答集中在四个问题：ZYN能否在不牺牲利润的情况下恢复增长，IQOS能否将规模优势转化为定价能力，多品类组合能否缓冲监管冲击，以及卷烟业务还能在多大程度上支持菲莫国际的转型投入。

菲莫国际进一步解释了相关策略，但多个结果仍需下半年数据验证，包括ZYN ULTRA能否带来实际增量、日本下一轮税负调整后的消费者反应，以及IQOS在口味禁令市场的恢复情况。

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菲莫国际第二季度营收增长10.4%，加热烟草与电子烟扩张、美国ZYN尼古丁袋增速放缓

菲莫国际第二季度净营收同比增长10.4%至111.92亿美元，创单季新高。IQOS继续推动加热烟草业务扩张，VEEV出货量大增55.1%；但美国ZYN出货量仅增长1.8%，终端动销基本持平至小幅增长。与此同时，卷烟出货量也实现增长，显示菲莫国际的转型仍在推进，但不同品类和市场之间的分化正在扩大。

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封面图由AI生成。