金融时报评英美烟草公司：骆驼“腰斩”是压垮投资者的最后一根稻草

【两个至上转载自金融时报】在烟草等需要长期走下坡路的行业中，公司面临着严峻的战略选择。他们可以从传统资产中最大程度地提取价值，清空自己的股权，或者他们寻求构建新的可持续业务。

试图同时做这两件事会带来执行风险。英美烟草公司面临着两难。

其传统业务——占其销售总额的85%以上并获得所有利润的部分正在遭受困扰。BAT更愿称其为燃烧业务，而非烟草。周三（12月6日）其公示了市场数据，雷诺美国部门的250亿英镑资产减值以及较低的增长预期，“烧毁”了公司价值的近十分之一。

尤其在美国，高涨的生活成本和一次性电子烟的涌现使卷烟销量在2022年下降了11%。英美烟草公司向消费市场推出豪华品牌，如骆驼牌，业绩不佳。

该公司今年的销售预计只能满足3-5%增长范围底线。然而，当销量大幅下降，提高价格就变得很难了。英美烟草公司目前预示到2026年，成长趋势将低于平均水平，这也是其股价反应的一个原因。

在相当模糊的会计世界里，这意味着该集团不再将其美国品牌看作永恒的价值。通过缩短其经济寿命至30年，英美烟草公司删减了其在2017年购入雷诺美国公司时，为其美国品牌评估的670亿英镑中的250亿英镑。

当时BAT投入了494亿美元购买了自己尚未拥有的57.8%的股份，该笔交易使得包括债务在内的整个企业价值超过1000亿美元。尽管减值并不影响现金流，但它仍相当于英美烟草公司目前市值的一半。

电子烟，加热烟草产品，以及现代口服（尼古丁袋）预计将在今年实现盈亏平衡，这比预期要早。

其实这些不太够规模的业务需要投入大量的营销费用，这削弱了其利润率。政府对无烟产品持有一定程度的怀疑也无助于改善现状。然而，英美烟草公司仍希望，无烟产品在烟草退出市场之前能够流行起来。

考虑到今年股东回报率较差——即使包括了10%的收益——只有全球利率的下降才能使投资者重新回到英美烟草公司。