金融时报：英国一次性电子烟禁令突显大烟草公司的清退战略优势

【两个至上编译自金融时报】曾尝试过自助计划的人都知道转变并非易事，对于烟草公司也是如此。他们希望能够充分利用传统卷烟业务的余烬来推动电子烟和口服无烟烟草（鼻烟）的销售，努力打造一个可持续的未来。然而，正如英国对一次性电子烟实施禁令所显示的，替代尼古丁输送产品的增长潜力似乎受到了限制。

值得公平指出的是，英国的新政策并非直接打击传统烟草制造商，如英美烟草和帝国品牌。其目标是一次性电子烟市场，该市场价值13亿英镑，主要由中国进口产品主导，以其多样的口味，如彩色和泡泡糖。根据吸烟与健康行动组织（ASH）的数据，这个市场增长迅猛，预计到2023年将占据所有电子烟市场的31%，而在2021年仅占2%。

烟草公司专注于非一次性电子烟的可能会认为，禁令对其无烟业务带来积极影响。即使较少颜色的设备销售量下降，它们的市场地位仍将保持不变。这些公司可能还寄望于将需求转向其他无烟产品，如“现代口腔”，即鼻烟的新形态。像文艺复兴一样，菲利普·莫里斯于2022年收购了瑞典火柴及其Zyn尼古丁袋装产品，预计到2030年，这一类别在美国的销量可能会增加两倍。

然而，这种充满希望的前景忽略了一个关键问题。英国的行动表明监管机构对替代尼古丁输送方式的兴起非常敏感，特别是如果它们开始吸引“从不吸烟者”。因此，追求这些类别的增长是一项复杂的平衡行为。

投资者不一定会长期为这种前景付出代价。潘穆尔·戈登表示，菲利普·莫里斯在无烟领域处于领先地位，其35%的收入来自该领域。尽管其预期市盈率为15倍，是英国同行估值倍数的两倍，但在过去三年中，其股价一直落后于帝国品牌，几乎没有替代产品。相反，它更愿意向股东回馈现金。

以英国为例，如果所有监管机构都认为没有好的吸烟方式，那么帝国烟草公司的策略可能是最适合这个垂死行业的策略。