中金公司：上调思摩尔国际目标价47%至11.5港元

【两个至上快讯】6 月 19 日，中金公司发布报告《思摩尔国际(06969.HK)：雾化电子烟多品类稳步向好 HNB等新业务有望迎来收获期》，其内容指出，随欧美等监管强化、新品销售向好、海外需求延续旺盛，公司电子烟多品类后续成长性有望稳步向好，全球市场份额有望提升，加热不燃烧（HNB）、雾化美容与医疗等新业务亦有望逐步迎来收获期，中金公司维持思摩尔国际跑赢行业评级，上调目标价47%至11.5 港币。

中金公司列举的理由如下：

1、新品开拓向好、本地化运营能力提升，电子烟多品类成长性有望稳步向好。

• 1）一次性：海外多市场一次性终端需求维持旺盛，随大客户新品推广向好、新客户获取顺利，公司一次性产品有望延续增长；
• 2）APV、THC：随新品产品力强化、产品矩阵优化、海外本地团队与渠道搭建完善，自有品牌APV有望持续快速成长、THC成长性有望恢复；
• 3）换弹式：公司与Vuse alto等大客户长期深度战略合作，供货价有望维持稳定，高基数及非法产品扰动下短期或有所承压，2H24 有望企稳向好。

2、海外电子烟监管强化，利好思摩尔等龙头中长期份额提升。

• 1）欧洲：英国计划于2025 年4 月起全面禁售一次性电子烟，不可充电或换弹等电子烟产品后续销售或受限，据海关总署，3 月起我国出口至英国的一次性电子烟下滑明显，换弹式等产品出口恢复较快成长；
• 2）美国：当前美国多州通过电子烟产品登记法案，各州可参考FDA的PMTA审核自行确定该州的电子烟产品白名单，并规范产品、渠道等监管体系，有望助力合规电子烟品牌成长向好。其认为，随海外监管推进、力度强化，后续非法产品及一次性电子烟占比有望回落，换弹式、APV等有望承接部分消费需求，公司作为研发与制造能力领先、多品类合规经营的龙头有望持续受益监管规范化，中长期伴随大客户共同提升全球份额。

3、新业务有望迎来收获期，看好公司作为研发优势领先的全球雾化科技龙头，后续多业务协同成长前景。其认为，公司坚持研发投入护航中长期成长，预计公司2022-24E累计研发投入超45 亿元，后续新业务有望迎来收获期，

• 1）HNB：据弗若斯特沙利文，2028 年全球HNB出厂端市场规模约194.2 亿美元，对应2023-28 年CAGR 18%，公司持续前瞻研发创新加热技术，有望提供差异化的使用体验，后续有望与海外大客户顺利合作，成为中长期成长新支柱；
• 2）雾化美容及医疗：公司3 月已推出“岚至”雾化美容产品解决方案，C端与B端销售有望同步推进，用于治疗慢阻肺、哮喘等雾化式给药产品研发进程顺利，后续雾化医疗业务有望逐步迎来收获期。

最后，中金公司决定维持盈利预测不变，现价对应24/25 年31/26 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于新业务有望迎来成功打造、发展前景广阔，上调目标价47%至11.5 港币，对应24/25 年41/34 倍P/E，有20%上行空间。

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