中烟香港预警上半年收入降25%至30%，烟叶与免税业务结构凸显传统烟草依赖

免责声明：

本文仅用于全球烟草及尼古丁产业研究与信息参考，不构成任何投资建议、证券买卖建议或对相关公司未来表现的预测。

要点速览：

• 盈利预警： 中烟香港预计2026年上半年收入同比下降25%至30%，权益持有人应占利润下降10%至15%。
• 主要原因： 公司称，烟叶进口减少及境内免税市场卷烟发运延后，是拖累上半年业绩的两项主要因素。
• 收入结构： 2025年，烟叶进口、烟叶出口及巴西经营业务合计贡献集团约88%收入，新型烟草制品出口占比不足1%。
• 核心变量： 中烟香港虽是中国烟草国际化平台，但其业绩仍受国内烟叶需求、进口计划、免税机制和国际贸易环境共同影响。
• 后续观察： 下半年重点在于烟叶进口和免税卷烟发运能否回补，以及公司业务多元化能否降低对传统烟叶进口的依赖。

2Firsts

深圳，2026年6月18日

中烟国际（香港）有限公司（China Tobacco International (HK) Company Limited，简称“中烟香港”，股份代号：6055）预计2026年上半年收入和利润同比下滑，主要受烟叶进口减少及境内免税市场卷烟发运延后影响。

这一盈利警告不仅反映出公司短期业绩压力，也显示其传统烟草贸易基本盘受到多重变量牵动。烟叶进口、烟叶出口、巴西经营和卷烟出口构成其主要收入来源，而这些业务同时受到中国国内需求、进口安排、免税业务流程、国际贸易关系和全球烟叶市场竞争影响。

烟叶进口减少、卷烟发运延后拖累上半年业绩

中烟香港在6月18日发布的盈利警告公告中称，根据集团截至2026年5月31日止五个月未经审核综合管理账目的初步评估及董事会目前可获得的信息，集团预计截至2026年6月30日止六个月录得收入同比下降约25%至30%，公司权益持有人应占利润同比下降约10%至15%。

公司称，收入及利润预期下降主要由两项因素造成。

其一，烟叶类产品进口业务方面，受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降，使该业务收入及毛利金额下降。

其二，卷烟出口业务方面，受境内免税市场业务流程调整阶段性影响，境内免税市场卷烟发运延后，进而使该业务收入金额下降。

公告所载信息尚未经公司独立核数师审核或审阅。公司称，集团本期间的财务资料详情将于2026年8月31日或之前刊发的中期业绩公告中披露。

2025年收入利润双增，2026年上半年转向预警

此次盈利警告发生在中烟香港2025年收入和利润增长之后。

根据中烟香港于2026年4月23日披露的2025年年报，集团2025年收入为145.79亿港元，同比增长11.5%；毛利为14.73亿港元，同比增长6.9%；公司权益持有人应占利润为9.80亿港元，同比增长14.8%。

公司在6月18日公告中也回顾称，2021年至2025年期间，集团收入从2020年的34.8亿港元增至2025年的145.8亿港元，年均复合增长率达33%；公司权益持有人应占利润从2020年的1.1亿港元增至2025年的9.8亿港元，年均复合增长率达56%。

公司同时称，为巩固境内免税市场卷烟业务的长期发展优势，集团已于本期间陆续与珠免国际有限公司、深圳免税（香港）有限公司等免税运营商签署合作协议，优化业务经营模式，以长期提升业务盈利水平。

唯一烟草业务上市平台，收入结构集中于烟叶

中烟香港在2025年年报中称，公司是中国烟草体系内唯一的烟草业务上市公司，业务领域涵盖烟叶、卷烟、新型烟草及雪茄等品类，市场区域覆盖东亚、南亚、南北美、中东欧等50多个国家和地区。

公司主要业务包括烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口、新型烟草制品出口及巴西经营业务。

从2025年收入结构看，烟叶类产品进口业务收入为95.38亿港元，占集团总收入约65%；烟叶类产品出口业务收入为24.81亿港元，占约17%；巴西经营业务收入为8.29亿港元，占约6%；卷烟出口业务收入为16.66亿港元，占约11%；新型烟草制品出口业务收入为6430万港元，占比不足1%。

该结构为理解此次盈利警告提供了背景：公司最大收入来源是烟叶进口业务，而此次公告中首先提及的压力也来自烟叶进口；卷烟出口收入占比低于烟叶业务，但境内免税市场发运延后已足以影响上半年收入表现。

中烟香港2025年主要业务收入结构显示，烟叶类产品进口、出口及巴西经营业务合计贡献集团约88%的收入，新型烟草制品出口占比不足1%。| 资料来源：中烟香港2025年年报，2Firsts制图。

传统烟草仍是基本盘，但面临多重不确定性

(1)近九成收入来自烟叶，新型烟草占比不足1%

按2025年收入计算，烟叶类产品进口、烟叶类产品出口及巴西经营业务合计贡献集团约88%的收入。卷烟出口约占11%，新型烟草制品出口占比不足1%。

这显示，中烟香港当前收入基础仍集中在传统烟草供应链，而不是新型烟草制品。新型烟草业务可以作为未来观察项，但至少从2025年披露数据看，它尚未构成公司主要收入来源。

年报显示，2025年新型烟草制品出口收入同比下降52.5%至6430万港元。公司称，该业务下降主要由于地缘政治冲突和目标市场监管政策变化对供应链造成不利影响，主要市场出货量减少；同时供货商生产制造装备升级、旧有产品退出并进行迭代升级，导致产品引入节奏减缓。

(2)烟叶进口占收入约65%，受中国需求和计划安排牵动

烟叶进口业务是中烟香港最大的收入来源。2025年，该业务收入为95.38亿港元，占集团总收入约65%。

这一业务与中国国内传统烟草市场关系密切。公司年报称，就烟叶类产品进口业务而言，中烟国际为集团唯一客户，其为中国唯一合资格将海外烟叶类产品进口至中国的实体。

这意味着，烟叶进口业务的收入节奏不只取决于国际烟叶供应，更受中国国内传统烟草市场对进口烟叶的需求量、品类结构、年度进口计划、采购安排及发运节奏影响。

本次公告提到，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降，进一步显示这一业务对供应来源、贸易关系和物流节奏较为敏感。

(3)国际烟叶业务增长较快，也暴露于竞争和贸易风险

与烟叶进口不同，烟叶出口及巴西经营业务更多面向国际市场。2025年，烟叶类产品出口业务和巴西经营业务合计收入约33.10亿港元，占集团总收入约23%。

这部分业务为中烟香港提供了更广泛的国际化空间。年报显示，2025年烟叶类产品出口业务收入同比增长20.4%，毛利同比增长86.8%；公司称，增长主要由于其加强定制化服务、完善定价策略、拓宽供应渠道，并强化与国内重点供应商联动。

但国际烟叶业务也面临更复杂的外部变量，包括跨国烟草公司采购体系、烟叶产区竞争、客户结构变化、汇率波动、物流周期、国际贸易关系及地缘政治风险。

因此，中烟香港烟叶业务具有双重属性：进口业务更多受中国传统烟草市场需求和计划安排影响；出口及巴西业务则更多暴露于全球烟叶贸易竞争和国际供应链不确定性之中。

(4)卷烟出口占比约一成，免税流程调整已影响收入

卷烟出口业务在中烟香港总收入中的占比低于烟叶业务，但其对利润表现和渠道结构的重要性不应低估。

2025年，卷烟出口业务收入为16.66亿港元，同比增长5.9%；毛利为3.81亿港元，同比增长37.2%。公司在年报中称，收入及毛利增长主要得益于持续加大自营渠道拓展力度，持续优化品牌组合和业务结构，自营业务规模持续扩大。

年报同时显示，卷烟出口业务与免税渠道关系密切。公司定义的卷烟独家经营区域包括香港、新加坡、泰国、澳门免税店，以及中国内地境内关外免税店。年报还称，卷烟出口业务客户包括有税市场终端零售商、免税运营商及卷烟批发商。

本次盈利警告称，境内免税市场业务流程调整导致卷烟发运延后，进而影响收入。年报未披露境内免税市场在卷烟出口收入中的具体占比，但该表述显示，免税渠道及相关业务机制调整，仍可能对中烟香港阶段性业绩产生明显影响。

(5)全球化平台仍受国内机制和国际变量双重牵动

中烟香港常被视为观察中国烟草国际化的平台，但其收入结构显示，公司发展并不完全取决于海外市场扩张。

烟叶进口业务受中国传统烟草市场需求、进口计划和采购安排影响；卷烟出口业务受免税渠道和境内关外市场机制影响；烟叶出口及巴西经营业务则面对全球贸易、供应链和竞争格局变化。

这使中烟香港同时处在两组变量之间：一端是全球烟草产业变革、国际贸易关系和供应链重组；另一端是中国传统烟草市场的需求结构、监管机制和业务流程安排。

其未来增长能否降低对烟叶进口和传统贸易模式的依赖，将取决于公司在烟叶出口、巴西经营、雪茄出海、免税渠道优化及新型烟草产品国际业务上的实际进展。

下半年关注发运回补和业务多元化

接下来，市场和产业观察者可关注三个问题。

第一，美国等地区烟叶进口数量下降是否只是阶段性发运节奏问题，还是会延续至更长周期。

第二，境内免税市场卷烟发运延后是否会在下半年回补，或反映出更长期的业务流程调整。

第三，中烟香港在烟叶出口、巴西经营、雪茄出海、免税渠道和新型烟草产品上的布局，能否分散其对传统烟叶进口业务的依赖。

总体来看，此次盈利警告不只是一次上市公司业绩预警，也为观察中国烟草国际业务结构提供了窗口。传统烟草供应链仍是中烟香港核心基本盘，但这一基本盘本身也受到国内需求、计划安排、免税机制、国际贸易关系和全球烟叶市场竞争的共同影响。

关于中国烟草市场、监管机制和国际业务动态，请继续关注2Firsts报道。

中烟香港参加国际展会｜2Firsts拍摄