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对话信达证券分析师：思摩尔推出罕见激励计划的背后

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两个至上

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信达证券研究开发中心新消费研究中心总经理姜文镪、新消费研究员李晨表示，思摩尔的激励计划将激励与公司市值目标挂钩较为罕见，通过远期购股权激励，思摩尔有意向市场强化其对新型烟草业务未来增长的预期。整体来看，思摩尔市值挂钩激励目标在当前时点具有激励员工、稳固管理层、提振市场信心的多重作用。

声明：

(1)本文中所有信息、观点及分析，仅供行业研究，并不构成投资建议。

(2)两个至上2Firsts近研究新型烟草产业发展，不对资本市场任何股价走势、投资策略给出任何评价或建议。

【两个至上2Firsts】2024年12月27日晚间，思摩尔国际控股有限公司（以下简称“思摩尔”，06969.HK）发布三份公告，宣布推出一系列与市值和业绩挂钩的股权激励计划。针对该计划背后的考量、市场意义及未来发展逻辑，两个至上2Firsts连线了信达证券研究开发中心新消费研究中心总经理姜文镪、新消费研究员李晨进行深入探讨。

对话信达证券分析师：思摩尔推出罕见激励计划的背后 — 信达证券研究开发中心新消费研究中心总经理姜文镪｜图源：本人提供

将老板的激励与市值目标直接挂钩，在全球资本市场也属罕见

思摩尔此次主要面向董事长陈志平推出的购股权激励，在形式上与市值目标挂钩，显得尤为引人关注。

对此，姜文镪表示，上市公司对管理层进行期权或股权激励十分常见，核心目的是绑定管理层与公司长期利益，让管理层更积极地为公司创造价值。对于新加入或暂时未持股的管理层，通过授予期权或股权，能够有效增强他们与企业的共同发展意识。

姜文镪认为，与普通激励常见的“营收或净利润”等业绩指标不同，思摩尔此次将“市值”这一资本市场表现引入考核，是非常少见的做法。在过往案例中，特斯拉（马斯克的激励方案）是为数不多把市值目标列为核心激励条件的企业之一。

根据公告，若思摩尔的市值从当前约800 亿港币提升至 3,000 亿、4,000 亿甚至 5,000 亿港币，董事长陈志平的潜在收益将大幅提升。

姜文镪分析称，以行权价 11.26 港元测算，若股价涨到 48～50 港元，扣除行权价后，每股收益约 37～39 港元。一旦行权后立即套现，董事长可获数亿港元的收益。后续若能冲击到更高市值，收益将进一步增加。

此外，姜文镪表示，此次计划并非只针对陈志平个人，思摩尔还公布了另外两个面向公司管理层的激励方案，其考核更多与各自绩效、业绩目标挂钩，而非市值，解锁周期延续到 2030 年，核心在于增强高管及核心团队的长期留任意愿，为后续在国际化和新型烟草布局中的持续投入提供动力。

年底发布或是传递长远信心，消除市场投资者疑虑

对于思摩尔在 2024 年末发布这项股权激励计划的时点，李晨认为，年底公布此类方案很大程度上是对外传递未来长期发展的信心，也等同于给资本市场、管理层和员工打下一剂“强心针”。公告中明确的考核与解锁周期较长（自 2025 年起至 2030 年），实际上也在展现公司对未来长期增长的判断。

姜文镪认为，过去两年，思摩尔面临国内市场萎缩、海外非法产品猖獗等不确定因素，部分投资者对公司前景存在观望情绪。通过大规模且远期的股权激励，且市值目标高达 3,000～5,000 亿港元，思摩尔有意向市场强化其对新型烟草业务（尤其是 HNB 领域）的看好。

HNB与雾化业务将会是增长主力，医疗、美容未来有待观察

关于思摩尔未来在医疗、美容雾化等新领域的布局能否撬动更大市值空间，姜文镪表示，目前公司主要利润仍来自雾化电子烟。海外市场合规化的推进，尤其是美国市场，不仅给合法产品留下更多发展空间，也使得思摩尔在换弹式电子烟方面，合规、技术、生产等优势逐步得到体现。

至于最受关注的 HNB（加热不燃烧）业务，姜文镪认为，英美烟草新品HILO产品力优异、终端反馈乐观，思摩尔作为行业核心解决方案供应商，有望切入英美新品供应链。若其产品出货在 2026～2027 年如预期放量，则有望成为公司未来利润的主要来源。医美等新业务虽在公告中被提及，但由于目前公开信息有限，短期内对市值提升的影响仍有限，可能需要 2027 年之后才能更好地观察其业务进展。