多家证券商解读思摩尔Q3财报：自有品牌表现亮眼，海外“换弹式业务”恢复增长

声明：本文仅限于产业研究，所有对资本市场的评价、预测来自文中所引述的券商机构观点，不代表2Firsts观点。

【两个至上2Firsts快讯】近日，思摩尔国际控股有限公司（Smoore International Holdings Limited，以下简称“思摩尔”，股份代号：6969）发布了截至2024年9月30日期间的财务更新（点击阅读文章：思摩尔国际：Q3收入32.86亿元增长14.1%，税后利润3.79亿元同比降22.5%），引起了多家证券研究机构的关注和分析。

两个至上2Firsts汇总了多家证券商对思摩尔本次财报的分析解读，具体如下：
 

中金公司：维持思摩尔“跑赢行业”评级

据悉，中金公司发布研究报告称，维持思摩尔“跑赢行业”评级，基于HNB等新业务未来有望成为成长新支柱、带来业绩增量，上调目标价17%至13.5港元。

1、自有品牌APV、换弹式带动Q3收入成长，一次性电子烟或相对承压。

单季度看，Q3公司收入实现32.8亿元，同比/环比分别+14.1%/+16.5%，该行预计，1)APV：欧美本地化渠道搭建、产品差异化创新、数字营销体系等多维支撑下，公司自有品牌APV营收有望延续快速成长势头；2)换弹式：欧美电子烟规范化监管强化、公司产品升级等推动下，Q3换弹式有望稳步向好；3)一次性：英国一次性电子烟监管强化背景下，相关产品渠道库存持续去化，公司Q3一次性产品出货或有所承压。

2、研发费用延续高投入，护航中长期成长。

毛利端，该行预计随高毛利自有品牌、换弹式业务成长向好，产品结构优化有望带动公司毛利率稳中向好;费用端，公司加大对加热不燃烧(HNB)、雾化医疗等新业务开发力度，Q3研发费用及管理费用投入加大，叠加所得税预提影响，Q3公司净利润实现3.8亿元，同比/环比分别-22.5%/+10.2%。

3、HNB新技术有望迎来商业化落地，雾化美容、医疗加速培育。

该行预计，公司2022-2024年累计研发投入有望超45亿元，持续研发投入下新业务有望逐步进入收获期，1)HNB：据弗若斯特沙利文，2028年全球HNB出厂端市场规模有望达194.2亿美元，对应2023-28年CAGR 18%，公司已储备前瞻性加热技术，有望在多维度实现差异化使用体验，海外大客户订单后续有望顺利导入，成为增长新支柱;2)雾化医疗及美容：公司慢阻肺、哮喘等药械结合产品研发正稳步推进，雾化美容应用场景后续有望趋于丰富，打造多元成长曲线。

4、看好海外监管规范化发展、新业务商业化落地下，公司作为全球雾化科技龙头的中长期广阔成长前景。

该行认为，1)现有业务中，随欧洲一次性禁令、美国电子烟白名单及口味审批等落地推进，行业规范化发展有望推动新型烟草产品结构优化，公司作为研发驱动、多品类合规经营的龙头有望持续受益，中长期伴随大客户实现全球份额提升；2)新业务中，随雾化美容、HNB、雾化医疗等逐步迎来商业化落地，研发投入有望进入收获期。

财通证券：Q3营收稳健增长 蓄力HNB业务增长

财通证券预计思摩尔2024-2026 年归母净利润为17.0/20.5/24.8 亿元，对应PE 分别为43/35/29 倍，维持“买入”评级。

1、自有品牌延续快增，费用投放拉低利润增速。

收入端，公司三季度营收同比+14.1%，主要由自有品牌业务及企业客户业务中的封闭式产品收入增长所驱动，上半年自有品牌收入同比+71.9%至11.16 亿元，预计三季度延续较快增长。公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营，监测渠道快速响应消费者需求，同时加大国际市场开拓力度和本地化建设，自有品牌Vaporesso 在开放式产品中份额持续提升。利润端，三季度税后利润同比-22.5%，一方面公司研发费用、管理费用延续增长，另一方面公司所得税费用预提较同期有较大幅度增长，费用投放拉低整体利润增速。环比来看，三季度税前利润环比增长24.4%，主要系收入及毛利的增长，税费预提增长下税后利润环比增长10.2%。

2、坚定研发投入，蓄力HNB业务增长。

三季度公司继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入，据公司半年报，上半年公司研发费用同比+23.7%至7.60 亿元。据沙利文报告，2023-2028 年全球加热不燃烧市场规模CAGR 约15.5%，2028 年将达到755.1 亿美元。公司当前已具备显著差异化和竞争力的加热不燃烧产品组合，创新产品获得客户认可，后续若顺利承接大客户英美烟草订单，有望贡献业绩增量。公司逆势加码研发，有望在多领域推出差异化产品，培育新增长点，同时非合规产品监管趋严将利好龙头品牌，公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升，看好雾化龙头长期成长。

华泰证券：Q3收入表现亮眼 新业务持续推进

华泰证券表示，考虑到：1）思摩尔持续加强产品创新与品类扩张，研发及管理优势持续夯实；2）各国监管政策落地后合规市场价值突出，长期价值属性凸显；3）新业务进展顺利有望打开新成长曲线，给予思摩尔24年50倍PE，目标价15.42 港币（前值12.37 港币），维持“买入”评级。
 

1、自有品牌成长&封闭式业务恢复带动收入增长

分业务看：1）ToB 端，美国FDA 对不合规电子烟市场执法力度不断加强；欧洲电子烟监管框架逐步完善，英国等国家宣布将禁止销售一次性产品，传统一次性电子雾化产品需求正向新型封闭式及开放式产品转化，上述监管利好叠加公司产品上新，Q2 起换弹式产品收入增速即迎来改善，我们预计Q3趋势延续，带动收入表现亮眼；2）ToC 端，作为24 年以来的增长亮点，公司继续推进自有品牌业务市场开拓，24H1收入同比+71.9%至11.16亿元，我们预计Q3 自有品牌业务延续靓丽表现。展望后续，受益于海外执法力度加强下传统业务恢复&自有品牌稳增，看好公司24Q4 收入延续亮眼增长。

2、研发投入增加、所得税费用计提等导致利润有所承压

公司23Q3 利润表现弱于收入，主要系：1）费用方面，公司按照既定计划，继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入，研发费用有所增长；2）所得税方面，据公司公告，24Q3 所得税费用的预提较上年同期有较大幅度增长，导致当季净利润表现弱于税前利润。但环比二季度看，24Q3 公司单季税前利润环比增长24.4%，税后利润环比增长10.2%，我们判断主要系收入环比二季度增长、业务结构优化下毛利率环比提升所致。

3、持续研发投入，新业务进展顺利，有望打开新成长曲线

传统业务稳步修复的同时，公司持续推动研发创新：1）在加热不燃烧领域持续研发投入，作为中长期战略，成长空间可观；2）在医疗雾化领域，上半年完成数款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产布局，以及十数款药物制剂的开发，制剂和装置获得欧美药监机构的认可；3）在美容雾化领域，上半年公司推出面向零售客户的MOYAL 岚至雾光美容仪。