快讯｜菲莫国际财报分析会总结：日本税改、美国监管与AI降本成2026年关键变量

核心概要

• 【无烟增长】PMI 表示，日本的税制周期将在 2026 年带来阶段性压力，但预计无烟产品增长将在该阶段之后重新加速。

• 【日本税收】公司指出，日本将在 2026 年分两步上调消费税，分别于 4 月和 10 月实施，并将相关影响描述为暂时性的。 

• 【美国前景】PMI 表示，其 2026 年业绩指引并未高度依赖美国市场，同时确认美国仍被纳入其中期投资与销量规划。 

• 【ZYN 策略】PMI 表示，已准备在获得 FDA 授权后，推出更高尼古丁强度及高含水量的新款 ZYN 产品。

• 【成本与 AI】公司重申其降本增效重点，其中约 60% 的节省来自制造成本（COGS），并表示人工智能有望在中长期进一步提升运营效率。

2Firsts，2026年2月6日

菲利普莫里斯国际公司（Philip Morris International，PMI）周五于美东时间上午9点举行2025年第四季度及全年财报电话会议。公司表示，日本烟草消费税调整将对2026年业绩形成阶段性压力，但预计无烟产品业务（PMI的无烟产品指电子烟、加热卷烟、尼古丁袋等新型烟草制品，2Firsts注）的增长动能将在此后重新提速。

本次会议由 PMI 投资者关系与财务传播副总裁 James Bushnell 主持开场，并介绍了参会管理层成员，包括集团首席执行官 Jacek Olczak 及集团首席财务官 Emmanuel Babeau。Babeau 在会上介绍了公司财务表现及未来指引，管理层随后回答了分析师提问。

PMI在财报材料中表示，2025年公司继续实现增长，主要动力来自无烟产品，包括加热不燃烧产品、口含尼古丁袋以及电子雾化产品。公司称，无烟产品在收入和经营利润中的贡献持续提升，而传统可燃卷烟业务仍为公司提供重要现金流，用于支持投资及股东回报。

PMI同时重申其中期财务目标，预计在2026年至2028年期间实现约 450亿美元的经营现金流，并维持渐进式分红政策。

分析师聚焦增长持续性及重点市场压力

在随后的问答环节中，分析师重点关注PMI无烟产品增长的可持续性、日本市场的税收与定价变化、美国市场的监管进展、IQOS与ZYN的创新节奏、汇率影响以及成本效率提升等议题。

管理层多次强调，纳入2026年业绩指引中的部分压力因素具有阶段性特征，公司中期增长逻辑仍建立在市场多元化、产品组合扩展及运营效率提升之上。

PMI预计无烟产品增长将在2026年后重新提速

Stifel分析师 Matt Smith 询问，公司预计无烟产品销量增长将在2026年之后重新加速，其主要驱动因素是什么，以及美国市场在中长期规划中的定位。

管理层回应称，增长重新提速的预期主要与日本的税收和价格调整周期有关。公司指出，日本市场历来呈现“先加税、后提价”的特征，这一过程预计将在2026年对销量形成压力。但管理层表示，随着财政环境恢复正常，2027年以后增长节奏有望回归更为均衡的状态。

关于美国市场，PMI表示，美国仍是一个竞争激烈但具有战略意义的重要市场，公司正在等待美国食品药品监督管理局（FDA）的相关授权，以推动产品组合更好地满足消费者需求。管理层同时提到，印度和墨西哥等市场曾出现“超常”的消费税上调，其中印度的价格涨幅超过40%，对正常定价节奏造成扰动，但这类情况预计不会在2027年和2028年重复出现。

IQOS在日本竞争加剧下保持韧性

摩根士丹利分析师 Eric Serotta 询问，PMI在2026年无烟产品指引中如何看待IQOS加热烟草制品的出货量与终端销售情况，并关注日本市场竞争格局的变化。

管理层表示，日本市场竞争确实有所加剧，但IQOS品牌的整体实力以及IQOS ILUMA的推出，使公司能够维持市场份额并有效管理增长。出于竞争考虑，PMI表示不会对具体国家市场给出过于精细的预测。

管理层补充称，尽管日本市场增速有所放缓，但公司对IQOS整体表现仍感到满意。除日本外，意大利、德国和西班牙等市场的增长正在加快，罗马尼亚和保加利亚也成为有益补充。此外，公司在印尼、菲律宾、海湾地区、墨西哥以及中国台湾等市场也取得持续进展。

美国市场在中期指引中的角色

在随后的追问中，Serotta询问PMI的2026年至2028年指引是否意味着美国市场在2026年尚未被纳入，而在之后的年份才开始贡献。

管理层回应称，公司在规划中已将潜在的美国市场进入纳入整体周期考虑，但强调2026年的增长指引并不高度依赖美国销量。同时，PMI确认，美国已被纳入公司的投资规划和中期销量预期之中。

日本定价、需求弹性及增长驱动因素

高盛分析师 Bonnie Herzog 关注日本市场在加税基础上进一步提价后的需求弹性，以及相关定价是否足以推动利润率扩张，并询问公司在此前几年强劲增长基础上的主要驱动因素。

管理层表示，日本消费者价格将自4月1日起开始受到影响，2026年将实施两次消费税上调，分别在4月和10月。公司指出，短期内是否实现利润率扩张将取决于具体策略和市场环境，但PMI的长期方针是逐步传导价格，并在更长周期内实现利润改善。

在增长驱动方面，管理层表示，公司已准备在获得FDA批准后推出新的ZYN产品，包括更高尼古丁强度及高湿度版本，但具体推出时间仍取决于监管进展。

创新节奏与ZYN推广策略

瑞银分析师 Faham Baig 询问，在IQOS ILUMA接近上市五周年之际，公司在技术创新方面的重点，以及近期美国市场ZYN促销力度下降是否为有意调整。

管理层表示，IQOS ILUMA已进入成熟阶段，分析师对未来创新方向的判断与公司内部思路大体一致，但出于竞争原因，公司无法披露具体技术细节。

关于ZYN，管理层称，第三季度和第四季度促销力度的下降是公司经过审慎考虑后的主动决策。PMI认为，在美国市场取得长期成功取决于三方面：持续的品牌建设、符合消费者趋势的产品组合（包括更高尼古丁强度），以及消费者愿意为可信品牌支付的价格溢价。

汇率影响与成本效率

Baig还就PMI的汇率指引提出问题，指出相关表现好于市场预期。

管理层表示，2025年出现的一些不利交易性汇率影响在2026年预计不会重现。在公司给出的每股 0.27美元 的汇率利好中，约三分之二来自折算影响，三分之一来自交易影响。公司补充称，其对日元的对冲策略仍在发挥积极作用，欧元走势亦对结果产生影响。

美国尼古丁袋消费税提案

Inigo分析师 Gerald 询问纽约州拟议中的尼古丁袋消费税上调是否可能在其他州复制。

管理层回应称，对相对低风险替代产品征收更高税负是一种短视做法，可能削弱真实的公共健康目标，公司认为这一思路并不合理。

成本节约与人工智能

德意志银行分析师 Damian McNeela 询问PMI在现有目标之外的进一步降本空间，以及人工智能在其中的作用。

管理层表示，新增节约并未被纳入当前指引，但公司仍致力于保持高效率运作。PMI称，约 60%的成本节约来自生产成本（COGS），其余来自销售及管理费用。公司认为，人工智能未来将在效率和绩效提升方面发挥更重要作用。

展望

PMI表示，2026年将是一个过渡年份，部分市场的税收与监管节奏将带来短期压力，但公司对这些影响的阶段性特征保持信心，并预计通过市场多元化、产品创新及运营纪律，推动2026年之后的增长恢复。

在会议结束时，首席执行官 Jacek Olczak 还幽默地表示，本次会议是“一场真人直播，而非数字AI”，并当场更正了一处数据，引发参会者轻松回应。

声明：本文基于财报电话会议录音整理。如有需要澄清之处，欢迎与2Firsts联系。

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